Miller Tabak + Co．首席市场策略师马特·马利（Matt Maley）表示，10年期美债收益率正逼近4.8%的关键水平，若持续突破该关口，可能对其他资产类别产生“实质性冲击”。
“我们对美债市场仍感到担忧……财政赤字上升、巨额债务发行以及企业大规模借贷持续对长期收益率构成压力……而美国财政部试图通过口头干预压低利率的努力，至少到目前为止未见成效。”马利在周末的报告中写道。
他指出，10年期美债收益率若持续站上4.8%，即2025年1月创下的高点，“将尤其令人担忧”。这或许标志着市场的焦虑情绪正在超越政策调控，借贷成本的走向正由财政压力主导。
美国财政部“喊话”失灵，收益率居高难下
近期，美国财政部及部长斯科特·贝森特试图通过口头干预压低收益率，但市场并不买账。这一轮操作的时机颇有讲究，当时投资者正大规模做空美债，叠加夏季交投清淡，政策制定者原本指望口头干预能顺势点燃一波反弹行情。
然而事与愿违。马利指出，这恰恰暴露了一个尴尬现实：不真正解决财政根源，光靠表态很难安抚市场。如今美国预算赤字高企，国家债务已突破40万亿美元，投资者越来越难以对此视而不见。更何况，政府还在与企业争夺有限的资金——企业端的发债需求同样旺盛。
供给端的压力不容小觑。马利测算，从现在到年底，将有超过8.4万亿美元的美国国债到期需要滚续，而9月很可能成为高评级企业债发行的历史高峰。高盛近期已将2026年美元投资级债券发行预测上调至2.3万亿美元。
压力不仅限于美国，日本、英国、法国和其他发达经济体也面临着重大的财政挑战。投资者对政府债券的回报要求越来越高，正在推动全球债市经历一轮结构性重塑。
马利认为，这并不意味着收益率会直线走高。极端的看空情绪和仓位布局也可能触发一轮猛烈的空头回补，推动美国国债期货短期急涨。但他强调，即便出现这样的反弹，更可能只是战术性波动，而非长期趋势的反转。
4.8%关口告急，或触发跨资产连锁反应
眼下5%已成为美债长端收益率的心理关口，但马利注意到，市场的容忍阈值已经数次上移——从4.4%到4.5%、4.6%，再到如今的4.7%。
如果美国长期国债收益率持续突破4.8%，其影响可能远超债券市场。诺亚方舟香港总经理Michael Chen表示，长期美债收益率无序上升可能引发依赖长期现金流的资产重新定价，包括超长期限债券、高估值成长股、商业地产和部分私募资产。
Chen表示，美债市场正承受结构性压力，“财政主导”格局下，投资者持有长期政府债券所要求的风险溢价将持续上升。他目前的策略是：看好黄金和硬通货作为结构性对冲工具，低配超长久期美债，同时持续投资优质股票、实物资产和AI基建（电力、电网、储能、数据中心）。
汇丰银行也对发达市场的长久期债券态度趋于谨慎。该行将2026年底10年期美债收益率预测从4.30%上调至4.65%，理由是长期利率的结构性底部在抬升，且货币政策走向正偏向更鹰派的方向。与此同时，汇丰将2026年底10年期德国国债收益率预测从2.8%上调至3%，强调对发达市场的长端债券整体保持警惕。
在马利看来，即便短期内收益率回落，也解决不了长期根本问题。“如果美债市场近期出现反弹、收益率顺势下行——即便这轮反弹能维持到中期选举之后——只要财政端没有实质性的改革，长期来看，这个困局依然解不开。”他表示。
美国财政部出手“翻倍”回购，本周拍卖迎来关键检验
值得注意的是，美国财政部将在本周启动此前宣布的“翻倍”回购美债计划，相关调整于9月9日生效。此举旨在改善市场流动性并缓解长端收益率的上行压力。
回顾来看，美国财政部扩大回购的消息公布后，30年期国债收益率一度回落近10个基点。然而，这一反映长期融资成本的关键指标次日再度反弹。有分析指出，扩大回购规模更多是将再融资压力后移，并未触及削减赤字的核心命题。
更直接的检验来自本周四的美国10年期国债拍卖。上一次拍卖的得标利率为4.68%，投标倍数为2.53；而眼下10年期美债收益率已升至4.78%。本次拍卖将是观察投资者在高收益率水平上承接长债意愿的关键信号。
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责任编辑：郭建
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