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在加密货币市场经历8月剧烈波动、比特币重新站上80，000美元关口之际，Morgan Creek Capital Management创始人兼首席投资官Mark Yusko做出了一个引发市场广泛关注的重大调仓决定。这位管理着数十亿美元资产的机构投资老兵，在上周六（9月6日）播出的Crypto Banter播客访谈中透露，他已出售了约90%的Solana（SOL）持仓，获利接近初始投资额的1000倍，并将约一半的个人净资产配置于比特币及相关资产。
这一投资决策背后，折射出Yusko对加密货币赛道长达数年的深度思考——他对比特币的“数字黄金”叙事抱有坚定信仰，但对大多数山寨币的经济模型持根本性质疑。
Solana的“千倍回报”与离场逻辑
Yusko在访谈中透露，他通过对Multicoin Capital首支基金的早期投资获得了Solana的敞口，而这笔投资可能是他职业生涯中回报率最高的一笔交易。他形容这笔收益大约为1000倍，并特别感谢了Multicoin的联合创始人Kyle Samani和Tushar Jain的选择。
然而，正是这种惊人的回报本身，促使他做出了离场的决定。Yusko表示，在得知有人计划在阿姆斯特丹举办一场耗资250万美元的奢华派对后，他决定出售持仓——他将这种挥霍行为视为市场过度乐观的典型信号。“我们卖出了90%，”他在访谈中表示，随后澄清了此前“全部卖出”的说法。
Yusko强调，退出并非出于对Solana网络技术的敌意。相反，他认为Solana、以太坊和其他区块链代币的经济机制未能充分奖励代币持有者，持有者无法直接获得其底层网络产生的费用或现金流。他对Uniswap也做出了类似的区分——赞扬其去中心化交易所产品，但批评其代币，因为持有者并不能自动获得平台业务的经济权益。
在Yusko看来，首次代币发行（ICO）使得项目可以通过代币筹集资金，但这些代币不提供所有权、债权或直接参与现金流的权利。这正是他区分比特币与其他加密货币的核心逻辑。
比特币：个人净资产的“半壁江山”
与对山寨币的谨慎态度形成鲜明对比的是，Yusko对比特币的配置力度极为惊人。他的个人投资组合目前呈现高度集中化的结构：约45%为直接比特币和与比特币相关的投资，45%为风险投资，10%为现金或其他流动资产。
“我一开始并没有持有这么多比特币，但后来就发展成现在这样了，”Yusko在谈到他的比特币持仓时表示，并补充说他对目前的配置比例感到满意。他的持仓包括比特币本身以及持有该加密货币的公司股票，并将直接持有的比特币存放在冷钱包中。
Yusko尤其提到了Strategy（MSTR.US）的股票，承认曾后悔用现货比特币兑换该股票，但仍然支持执行董事长Michael Saylor的整体策略——用无法提前赎回的长期债务为购买比特币提供资金。他还使用Strategy的浮动利率优先股STRC作为短期支出的收益资产，指出该股收益率约为12.5%。
Yusko建议大多数投资者将5%到10%的财富配置于比特币或类似的货币对冲工具。他认为，对于投资期限长达数十年的年轻投资者而言，承担更高的股票和数字资产风险是合理的。
机构视角下的资产配置启示市场前景：短期谨慎，长期看多
尽管个人持仓高度集中于比特币，Yusko对短期走势并不盲目乐观。他预计比特币的周期低点可能出现在2026年10月5日左右。他认为市场“超级、超级超买”，近期的大幅上涨类似于熊市中的轧空行情，并警告称比特币在反弹前可能会再次跌至6万美元左右的低位。
然而，他驳斥了比特币价格将跌至3万或4万美元的预测。根据梅特卡夫定律的估值模型——该模型试图将网络价值与其用户数量联系起来——他估计比特币目前的基本价值约为10.5万美元。
Yusko认为，比特币与其他加密货币不同，因为它的主要投资价值并不依赖于网络收益分配。他认为比特币是一种价值储存手段，其固定的供应量可以抵御通货膨胀和政府发行货币的长期贬值。他预计，随着各国政府为了偿还不断增长的债务而增发货币，对那些供应无法扩张的资产的需求增加，比特币的长期价值将会上升。
“稀缺性就是优势，”Yusko总结道。
市场背景：比特币8万美元关口徘徊，宏观逆风升温
Yusko的观点发布之际，比特币正于80，000美元附近震荡。上周比特币一度触及82，272美元，创5月11日以来最高，但随后受美国强劲就业数据影响回落至80，000美元以下。宏观层面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上的鹰派表态将9月加息概率推升至60%以上。油价因地缘因素攀升至90美元以上，进一步加剧了通胀担忧。
比特币市场内部信号同样喜忧参半。美国现货比特币ETF在经历夏季强劲流入后，8月末出现连续两日大额流出。Glassnode数据显示，83，000至86，000美元区间存在约88万枚比特币的长期持有者供应墙，可能构成短期上行阻力。与此同时，Strategy公司仍在80，000美元附近持续买入，成为对抗抛压的关键力量。
机构视角下的资产配置启示
Yusko的投资组合为长期机构投资者提供了一个颇具启发性的范例——如何为货币持续贬值做好准备：将直接持有的比特币和比特币相关证券与风险投资相结合，同时基本避开其他主流代币。
然而，这种集中化配置也使他面临显著的风险敞口。如果比特币当前的震荡行情进一步恶化，或者比特币持仓公司的股票表现逊于加密货币本身，其个人财富将面临重大波动。
在Yusko看来，比特币的长期价值逻辑建立在一个简单的命题之上：当法定货币因政府债务扩张而持续贬值时，供应固定的资产将获得持续的溢价。而对于Solana、以太坊等代币，他选择在千倍回报之后落袋为安——不是因为它们的技术不优秀，而是因为它们的经济模型未能让持有者分享网络成长的真实价值。
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责任编辑：朱赫楠
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